La suba de los bonos durante la semana pasada hizo que el valor de la oferta del canje se disparara. El paquete que ofrecerá el Gobierno –según allegados a la operación– ya vale u$s 51 (suponiendo que sólo se pagará el último vencimiento de cupones PBI de diciembre pasado pero no los anteriores), un crecimiento de u$s 4 en tan solo una semana. “Es muy probable que haya un retoque con el tema de los cupones”, afirman en Economía. El impulso de los títulos públicos permitió que mágicamente el combo oficial sea más tentador para los bonistas. Pero, precisamente por eso, es que en el mercado se encendieron luces de alerta. ¿Convalidará Néstor Kirchner una oferta tan tentadora para los inversores? Algunos creen que si continúa el rally de los bonos, habrá un retoque de último momento para bajar el valor de la oferta. Sucede que la letra chica de la operación aún no está del todo definida, algo que el mismo ex presidente se encargará de delinear. Altas fuentes del mercado creen posible que los títulos sigan subiendo durante esta semana, disparando aún más el valor de la transacción. Con viento a favor, el Gobierno podría encontrarse –al momento de lanzar la oferta– convalidando u$s 55 por cada u$s 100 adeudados. En otras palabras, reconociéndole a los bonistas el 55% del valor de sus títulos impagos. Un escenario políticamente complicado para el oficialismo, teniendo en cuenta que la oferta del 2005 tenía un valor de mercado de 32% (porque los cupones PBI estaban valuados a cero por los inversores). La oposición, con Alfonso Prat Gay a la cabeza, ya venía cuestionando la “generosidad” de este canje de deuda. “Con la evolución reciente de los precios de los activos locales, el Gobierno podría eliminar de la oferta final los pagos ya realizados por las unidades vinculadas al PBI y todavía ofrecer una transacción con un valor de aproximadamente 50%, lo que permite prever un elevado nivel de participación”, consigna en la misma línea la consultora ACM. Los bancos que asesoran al Gobierno en la operación (Citi, Barclays y Deutsche) ya terminaron su trabajo. La decisión final sobre qué se le ofrecerá a los bonistas se tomará en Olivos. Y si bien reconocen que puede haber un retoque en la propuesta, la misma no dinamitaría el nivel de aceptación. Para las entidades, el negocio tiene un umbral tolerable. La oferta no puede valer menos que los títulos que hoy están en default, en torno a u$s 40- u$s 42. Automáticamente se caerían los mandatos que los bancos tienen con los grandes inversores que aceptaron sumarse a la transacción (los u$s 10.000 millones que Amado Boudou dijo que asegura este consorcio de bancos). Sea como fuere, en la transacción se entregarán bonos Discount, cupones PBI, un nuevo bono para los intereses del capital caídos y –si las tasas lo permiten– el dinero fresco. Por los Discount se pagarían u$s 32; los intereses valdrían u$s 8,5; el pago del 2009 del cupón otros u$s 3; los cupones propiamente dichos u$s 7,5. De ahí que el paquete hoy por hoy está valuado en u$s 51 por cada u$s 100 adeudados. El rally de los títulos también acerca la posibilidad de conseguir el dinero fresco que se pretendía en la transacción (los u$s 1.000 millones que los grandes fondos tendrían que suscribir para ingresar en la operación). El título de referencia, el Boden 2015 valía el 23 de febrero u$s 72,42 y en la actualidad ya está en u$s 85,5. Esto hace que el rendimiento de este bono se ubique en 11,5%. Para llegar a tasas de un dígito como quiere Boudou (9,5%), el Boden 2015 tendría que llegar a valer u$s 92,75. ¿Misión imposible? El plan B es emitir la mitad del monto original para conseguir una reducción en las tasas, o simplemente dejar esa colocación para más adelante. En Economía creen que después del canje las tasas deberían bajar. No lo suficiente incluso comparando con países similares. Los bonos de largo plazo de Guatemala rinde el 6,5%, mientras que El Salvador hizo una colocación por u$s 800 millones al 7,4% sobre el final de 2009. Fuente: Cronista.com